在一周前获得美国证券监管机构的批准后，大约30亿美元的资金流入了比特币现货ETF，而比特币现货价格下跌了9%。比特币的下跌令加密货币的推动者难堪，他们曾表示，现货ETF将是加密货币的分水岭，尽管他们提出了很多经过行业验证的借口：获利了结、旅行比到达好、逢传言买入、逢消息卖出等等。
一个更简洁的解释涉及到灰度比特币信托(Grayscale Bitcoin Trust， GBTC)。这家公开上市的比特币仓库曾带头游说美国现货ETF合法化。自2017年以来，灰度一直在经营一个比特币龙虾锅：任何拥有比特币的人都可以把比特币交给GBTC，以换取该信托基金的场外交易股票，但他们一直无法拿回比特币。
GBTC上周转变为ETF，让其支持者首次有机会收回灰度已经囤积的价值280亿美元左右的比特币。在现货ETF获批后的4天内，GBTC的赎回总额已超过16亿美元。
按照行业惯例，假设之前被锁在GBTC中的所有比特币都被重新配置到管理费用更低的ETF中，这意味着在ETF推出时净流入将降至14亿美元左右，但资金的重新配置不应影响比特币的价格，因为没有净抛售压力。
然而，也有可能一些GBTC股东只是想套现。虽然仅从四天的数据中得出结论是愚蠢的，但有趣的是，周二GBTC的赎回超过了所有其他美国现货ETF的总流入。
以下是摩根大通(JPMorgan)的一份图表，摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou预计，此前陷入被锁定的GBTC投资者出逃的压力还将持续一段时间：
过去一年里，GBTC投资者一直在以低于其资产净值的价格买入GBTC基金，为最终的ETF转换做准备。现在，他们似乎完全退出了比特币领域，而不是转向更管理费更低的比特币现货ETF，从而在ETF转换后获得了全部利润。我们之前估计，在2023年期间，投资者们受资产净值折扣的吸引，在二级市场上投资了高达30亿美元的GBTC。如果之前30亿美元的估计被证明是正确的，并且考虑到15亿美元已经退出，那么可能还有15亿美元将通过对GBTC的获利了结退出比特币领域，从而在未来几周对比特币价格构成进一步的压力。
无论过去几天15亿美元资金流出GBTC背后的动机是什么，这些资金流出正对GBTC施加压力，要求其降低管理费。与其他现货比特币ETF相比，GBTC1.5%的费用仍显得过高，有进一步资金外流的风险，尽管对一些机构投资者来说，管理费用并不是他们在决定是否转向费用更低的现货比特币ETF时考虑的唯一原因。流动性和市场深度也很重要，但如果其他现货比特币ETF在规模和流动性方面达到临界点，那么GBTC在这方面也存在风险。如果GBTC失去流动性优势，可能会有更多资金(或许高达50亿至100亿美元)退出它。
其他可能出现资产轮换的地方是基于期货的比特币ETF(自上周四以来已流出约3亿美元)和交易所账户。Panigirtzoglou强调，自现货ETF合法化以来，规模较小的数字钱包(一种不完美的零售押注代理)的链上累计比特币交易量略有下降。
摩根大通表示，如果零售经纪商和交易所不能迅速削减费用，那么大约360亿美元(不含GBCT)的资金可能会转投比特币现货ETF。然而，摩根大通的基本假设是，交易所将采取行动反击，价格战升级，现货比特币ETF流入低于最高预期。
不管怎样，就比特币的价格而言，这充其量只是一场零和游戏。